在内忧外患的煎熬中，A股本周五终于盼来了8月份的CPI、PPI数据。尽管其同比增速环比7月份双双放缓，但是都超过了市场的预期。“随着翘尾因素影响逐月回落，预计四季度通胀会涌现趋势性回落。”浙商证券宏观剖析师郭磊对《红周刊(博客,微博)》称。不过，外围经济不肯定增长同时国内通胀回落趋势有待视察，令后市行情扑朔迷离。

　　通胀水平如期回落

　　国家统计局公布的8月份CPI同比增速为6.2%，较7月份回落了0.3个百分点，其中食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨3.0%，食品对于CPI的拉动作用依然是居功至伟（见图1）。从分项数据来看，鲜菜、鲜果和水产品价格环比回落，“涨价王”猪肉价格同比涨幅为45.5%，环比涨幅为1.3%，均较7月份有显著回落。“扣除猪肉价格后8月CPI同比为4.0%，较7月上升0.2%，近3个月扣除猪肉后CPI同比基本保持安稳。”北京领先国际金融公司宏观团队称。尽管在价格管制下非食品继续小幅上涨，但无疑猪肉价然是断定通胀的重要风向标。

　　另外，PPI本月同比上涨了7.3%，虽然低于7月份7.5%的增速，但仍高于市场预期的7.1%。显然，PPI回落与国际大批商品价格回调息息相干，近期CRB现货指数继续回落至542，如果回落趋势连续，可能促使PPI明显下调。海通证券(600837,股吧)宏观剖析师刘铁军以为，“PPI回落到7%以下只是时间问题。从基期因素看，去年9~11月份PPI环比涨幅走高，从而给今年剩余月份施加下行压力，需求疲软是不争的事实，坚持PPI环比涨幅为负之期不远”。

　　“PPI已经到了山顶，它是CPI的先导指标，说明通胀已经朝着山腰的方向下行了。”光大银行(601818,股吧)宏观剖析师盛宏清对记者说。8月份的6.2%是真正的拐点吗？

　　有望步入降低通道

　　仅凭8月份的数据难以判断通胀自此进入了降低通道，温总理前不久还在《求是》撰文，要求把稳固物价总水平作为宏观调控的重要任务。今年4月份以来物价走势相当纠结，食品和非食品轮番领涨CPI。特殊是6月份，由于猪肉、水产品和鸡蛋价格的上涨令食品类CPI重新抬头，这也直接导致了6月份CPI升破6%以上。而从8月份食品分项来看，虽然猪肉价格环比涨幅有所收窄，但是鸡蛋、油脂价格环比则继续上涨，9月份CPI能否继续回落？

　　“9月份翘尾因素影响更加趋弱，这几天公布菜价和鸡蛋都在涨，猪肉的绝对价格也有所抬头，好在去年猪肉同比基数比8月高，我认为9月份通胀应当不会大幅反弹了。”郭磊断定说，他以为尽管有中秋和国庆节日因素，但9月份CPI有望延续8月份回落态势。交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平更为乐观，他对《红周刊》说，“通胀已经是强弩之末了，9月份新涨价因素和翘尾因素都不大，而且水产品价格开端回落，如果高位运行的猪肉能够供需平衡，则11、12月CPI同比可能居4%左右，预计全年CPI同比的平均涨幅在5.2%左右。

　　银河证券首席经济学家潘向东也保持“通胀同比进入降低通道”断定，以为9月份CPI同比增速在5.2%~5.4%，近期央行再次启用利率工具的可能性较小。也正是看到了通胀回落，部分机构预测央行紧缩货币政策或将稍微放松，这将给快被勒死的A股市场带来喘息机遇。但是，央行能立马转向吗？

　　呼吁放松为时尚早

　　经济增速迟缓回落与物价快速上涨交错在一起，使宏观调控的难度加大。政策放松可能又是券商一厢宁愿的猜测。风闻最盛的是央行可能要下调存款筹备金率，理由是经济增速涌现了显著的回落势头（见图2），不过近期全球经济二次探底风险上升，如果出台QE3等量化宽松措施，则令国内管理层的货币政策空间日益狭窄。收与不收，都须要视外围市场变更以及国内经济下滑和通胀回落的程度相机决策，而回想2009年以来管理层每次出台的相机决策，仅仅是催起了波段性行情，难有趋势性机遇。

　　再者说央行刚在8月19日要求扩展筹备金缴存基数，泄漏出收紧信号怎会突然又“开闸放水”呢？至于新疆个别银行执行尺度低于法定存款筹备金率，连平对记者说局部放松是有可能的，但是整体下调存款筹备金率则不太现实，因为存准是强烈的政策信号，央行不会出尔反尔捣乱政策预期的。

　　货币政策可能按兵不动，“当前非食品（核心通胀）水平为3%，低于管制利率3.5%，况且进步利率很难应对由食品引发的构造性通胀。目前通胀绝对水平不低，但CPI可能呈倒U型逐渐回落，中国经济也运行在蜗牛式逐步回调中，再斟酌到外围紧缩货币政策暂时缓和，而明年上半年房地产、地方债、高利贷的风险将会集中裸露。货币政策继续收紧的可能性也不大了。”盛宏清剖析说。